美國可再生產(chǎn)品制造商Amyris曾一度走在了全球工業(yè)生物技術(shù)革命的尖端。該公司通過合成生物技術(shù)平臺將糖轉(zhuǎn)化成多種分子，從而研制出可以替代石油產(chǎn)品的新型化工基礎(chǔ)材料。另外，轉(zhuǎn)基因酵母的應(yīng)用，締造了Amyris旗下小型微生物工廠的成功。
Amyris的成長史
Amyris成立之初經(jīng)由總部位于舊金山的非營利性藥物公司普世健康（One World Health）獲得了比爾和梅琳達?蓋茨基金會（Bill and Melinda Gates Foundation）為期長達五年、共4260萬美元的資金。這部分資金用于合成物青蒿酸的研發(fā)，并進而轉(zhuǎn)化為高效抗瘧藥青蒿素。抗瘧藥物的成功研制，讓Amyris在緊缺藥物供應(yīng)鏈上占有了非常重要的一席之地。更重要的是，Amyris還在2008年獲得了青蒿素相關(guān)藥物技術(shù)商業(yè)化的買斷式許可。
現(xiàn)如今，Amyris已經(jīng)成長為化工和燃料行業(yè)頗有影響力的法呢烯和長鏈碳氫化合物生產(chǎn)商。盡管法呢烯本身有著非常廣泛的應(yīng)用，但碳氫化合物更容易精煉為價值更高的衍生產(chǎn)品，如角鯊烯等。一般情況下，獲取角鯊烯的難度很高，因為它通常來源于鯊魚肝油和高精度橄欖油。在稱霸這些利基市場后，Amyris希望能夠盡快降低生產(chǎn)成品，以便搶占規(guī)模更大的低成本商品市場。
從目前的情況來看，Amyris的潛力仍非常驚人。該公司的產(chǎn)品可以廣泛用于燃料、潤滑油、橡膠、塑料添加劑、化妝品、芳香劑和醫(yī)藥等多個領(lǐng)域。華爾街很快就認識到了Amyris驚人的增長潛力。2010年該公司上市后的幾個月里，借助于投資者的樂觀預期股價一度飆升至33美元/股，成績頗為亮眼。不過，這也只是曇花一現(xiàn)，投資者的高漲情緒很快被Amyris的大規(guī)模生產(chǎn)困境壓制住了。截至2012年，Amyris的股價已跌至2美元/股以下。
有報道稱，該公司沒能持續(xù)輝煌的原因是文化沖突和過度自信。金融市場上的慘敗讓Amyris原本情緒高漲的投資者感到慌張不已，也讓該公司的規(guī)?；a(chǎn)之路雪上加霜。對于Amyris來說，從小小的實驗室轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商品市場，確實是一個不小的挑戰(zhàn)。連該公司的管理層也無法恰當評估規(guī)?；a(chǎn)的難度，甚至一度向投資者口出狂言稱：到2012年，法呢烯的年產(chǎn)量將會達到5000萬公升。但事實上，截至2013年，Amyris的法呢烯年產(chǎn)量僅為400萬公升，與其前期目標相去甚遠。
2012年~2013年，Amyris遭遇了前所未有的困境。一方面，投資者對該公司的前景憂心忡忡；另一方面，該公司的現(xiàn)金儲備出現(xiàn)萎縮。Amyris在市場上的失敗形象讓其股價一度大跌，從而更加大了該公司融資的難度。最后，Amyris只能通過可轉(zhuǎn)換票據(jù)來籌集資本。
盡管對于Amyris來說擴充現(xiàn)金儲備在當時的情況下是非常必要的，但對投資者來說卻會帶來稀釋每股收益的“副作用”，因為該公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換票據(jù)規(guī)定持有人能夠在未來以較低的價格轉(zhuǎn)換為普通股。比如，2013年10月，Amyris發(fā)行了5180萬美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，并規(guī)定轉(zhuǎn)股價為2.44美元/股，且在特殊情況下可以進一步降低至2.15美元/股或1.87美元/股。此后，Amyris曾小幅上調(diào)過轉(zhuǎn)股價，但調(diào)整后也僅為2.87美元/股而已。
隨著負債的增加，每股收益的稀釋對于Amyris的生存來說變得至關(guān)重要，尤其是在該公司旗下圣保羅布羅塔斯（Brotas）工廠不甚理想的生產(chǎn)狀況更加彰顯了其負現(xiàn)金流窘境的情況下。根據(jù)最新的業(yè)績報告，Amyris布羅塔斯工廠目前的年產(chǎn)量為4000萬公升。
2016年以前，Amyris恐怕要經(jīng)歷一個艱難的產(chǎn)能高增長期。不過，投資者也可以據(jù)此預計，這段時間內(nèi)該公司的業(yè)績增速應(yīng)該會保持在相對有限的水平。未來，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能提升速度將在Amyris的業(yè)績增長中占有舉足輕重的地位。限制每股收益進一步稀釋的規(guī)模實際上已經(jīng)成為Amyris的正向現(xiàn)金流，這也是該公司希望在2014年可以實現(xiàn)的目標之一。盡管這一目標的實現(xiàn)并不會讓Amyris在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，但至少可以緩解當前的虧損困境。
同行業(yè)公司業(yè)績對比
Amyris所處的工業(yè)生物技術(shù)領(lǐng)域目前尚屬新興行業(yè)，因此可以用來進行比較的同類企業(yè)并不多。其中涉及微生物發(fā)酵技術(shù)的上市公司主要有Bioamber、Gevo和Solazyme。
與Amyris類似，Gevo也一直在規(guī)?；a(chǎn)的路上苦苦掙扎著。最近，該公司成功融資2500萬美元重新啟動了中止了大半年的生產(chǎn)設(shè)備。Solazyme已經(jīng)在規(guī)?；a(chǎn)上取得了一定的成功，目前正積極尋求在巴西和美國設(shè)立第一家大型工廠。Bioamber是上述三家企業(yè)中上市最晚的一家，規(guī)模也相對較小。從該公司目前的情況來看，已經(jīng)表現(xiàn)出了一定的盈利能力，但也是最近才開始考慮擴大生產(chǎn)規(guī)模的。下表是Amyris、Bioamber和Solazyme三家公司2013年第三季度的業(yè)績對比（由于Gevo出現(xiàn)停產(chǎn)，暫不列為比較對象）。
對這些公司來說，生產(chǎn)成品和毛利率來說非常重要。Solazyme在2011年上市時聲稱，該公司的專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備能夠?qū)⑷加秃突て返纳a(chǎn)成本控制在0.91美元/公升以下。相較之下，Amyris希望從2014年開始法呢烯的生產(chǎn)成本能夠降至4美元/公升。值得一提的是，這兩家公司為了實現(xiàn)各自的成本控制目標，恐怕都要繼續(xù)擴大產(chǎn)能，并且要為目標實現(xiàn)后的進一步發(fā)展做好充分的準備和規(guī)劃。
Solazyme預計將于2014年第一季度完成巴西廠房的建設(shè)，希望能夠在2015年實現(xiàn)其產(chǎn)能目標。相比之下，盡管Amyris在2012年12月就先人一步成立了布羅塔斯工廠，但鑒于該工廠的規(guī)模較小，恐怕要到2016年才能實現(xiàn)其產(chǎn)能目標。目前，擁有4000萬公升年產(chǎn)量的布羅塔斯工廠在Solazyme的所有工廠中規(guī)模排名第三。
如果深入分析Amyris的生產(chǎn)成本狀況，就會更加接近該公司困境的本質(zhì)。根據(jù)最新的業(yè)績報告，目前角鯊烯銷售占Amyris可再生產(chǎn)品銷售總額的30%~40%；另外1/3是可再生柴油；其余1/4~1/3為潤滑油和添加劑。
數(shù)據(jù)顯示，角鯊烯每公升的售價高達25美元~30美元，而2013年第三季度Amyris所有可再生產(chǎn)品的平均售價僅為5.90美元/公升。可見，盡管角鯊烯的市場規(guī)模很小，但卻成為Amyris產(chǎn)品組合平均售價的有力支撐。
未來，Amyris能否延續(xù)往日的輝煌將在很大程度上取決于該公司滿足投資者預期的能力。盡管此前Amyris股價一度暴跌，但布羅塔斯工廠的進展仍然能夠在一定程度上提振投資者的信心。另外，Amyris的業(yè)績未來將嚴重依賴其開拓新市場以及提高平均產(chǎn)品售價的能力。目前，Amyris已經(jīng)在特種鉆井液和輪胎行業(yè)的聚合物添加劑的生產(chǎn)和市場拓展方面取得了突破性進展。這些新市場的開拓將有助于提高Amyris產(chǎn)品組合的平均售價。不過，為了扭轉(zhuǎn)目前負現(xiàn)金流的頹勢，大幅降低生產(chǎn)成本仍是必由之路。（文章翻自Seeking Alpha，Kevin Quon著）
