美國(guó)可再生產(chǎn)品制造商Amyris曾一度走在了全球工業(yè)生物技術(shù)革命的尖端。該公司通過(guò)合成生物技術(shù)平臺(tái)將糖轉(zhuǎn)化成多種分子，從而研制出可以替代石油產(chǎn)品的新型化工基礎(chǔ)材料。另外，轉(zhuǎn)基因酵母的應(yīng)用，締造了Amyris旗下小型微生物工廠的成功。
Amyris的成長(zhǎng)史
Amyris成立之初經(jīng)由總部位于舊金山的非營(yíng)利性藥物公司普世健康（One World Health）獲得了比爾和梅琳達(dá)?蓋茨基金會(huì)（Bill and Melinda Gates Foundation）為期長(zhǎng)達(dá)五年、共4260萬(wàn)美元的資金。這部分資金用于合成物青蒿酸的研發(fā)，并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為高效抗瘧藥青蒿素。抗瘧藥物的成功研制，讓Amyris在緊缺藥物供應(yīng)鏈上占有了非常重要的一席之地。更重要的是，Amyris還在2008年獲得了青蒿素相關(guān)藥物技術(shù)商業(yè)化的買斷式許可。
現(xiàn)如今，Amyris已經(jīng)成長(zhǎng)為化工和燃料行業(yè)頗有影響力的法呢烯和長(zhǎng)鏈碳?xì)浠衔锷a(chǎn)商。盡管法呢烯本身有著非常廣泛的應(yīng)用，但碳?xì)浠衔锔菀拙珶挒閮r(jià)值更高的衍生產(chǎn)品，如角鯊烯等。一般情況下，獲取角鯊烯的難度很高，因?yàn)樗ǔ?lái)源于鯊魚肝油和高精度橄欖油。在稱霸這些利基市場(chǎng)后，Amyris希望能夠盡快降低生產(chǎn)成品，以便搶占規(guī)模更大的低成本商品市場(chǎng)。
從目前的情況來(lái)看，Amyris的潛力仍非常驚人。該公司的產(chǎn)品可以廣泛用于燃料、潤(rùn)滑油、橡膠、塑料添加劑、化妝品、芳香劑和醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。華爾街很快就認(rèn)識(shí)到了Amyris驚人的增長(zhǎng)潛力。2010年該公司上市后的幾個(gè)月里，借助于投資者的樂(lè)觀預(yù)期股價(jià)一度飆升至33美元/股，成績(jī)頗為亮眼。不過(guò)，這也只是曇花一現(xiàn)，投資者的高漲情緒很快被Amyris的大規(guī)模生產(chǎn)困境壓制住了。截至2012年，Amyris的股價(jià)已跌至2美元/股以下。
有報(bào)道稱，該公司沒(méi)能持續(xù)輝煌的原因是文化沖突和過(guò)度自信。金融市場(chǎng)上的慘敗讓Amyris原本情緒高漲的投資者感到慌張不已，也讓該公司的規(guī)?；a(chǎn)之路雪上加霜。對(duì)于Amyris來(lái)說(shuō)，從小小的實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商品市場(chǎng)，確實(shí)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。連該公司的管理層也無(wú)法恰當(dāng)評(píng)估規(guī)?；a(chǎn)的難度，甚至一度向投資者口出狂言稱：到2012年，法呢烯的年產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到5000萬(wàn)公升。但事實(shí)上，截至2013年，Amyris的法呢烯年產(chǎn)量?jī)H為400萬(wàn)公升，與其前期目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。
2012年~2013年，Amyris遭遇了前所未有的困境。一方面，投資者對(duì)該公司的前景憂心忡忡；另一方面，該公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備出現(xiàn)萎縮。Amyris在市場(chǎng)上的失敗形象讓其股價(jià)一度大跌，從而更加大了該公司融資的難度。最后，Amyris只能通過(guò)可轉(zhuǎn)換票據(jù)來(lái)籌集資本。
盡管對(duì)于Amyris來(lái)說(shuō)擴(kuò)充現(xiàn)金儲(chǔ)備在當(dāng)時(shí)的情況下是非常必要的，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)卻會(huì)帶來(lái)稀釋每股收益的“副作用”，因?yàn)樵摴景l(fā)行的可轉(zhuǎn)換票據(jù)規(guī)定持有人能夠在未來(lái)以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股。比如，2013年10月，Amyris發(fā)行了5180萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，并規(guī)定轉(zhuǎn)股價(jià)為2.44美元/股，且在特殊情況下可以進(jìn)一步降低至2.15美元/股或1.87美元/股。此后，Amyris曾小幅上調(diào)過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)，但調(diào)整后也僅為2.87美元/股而已。
隨著負(fù)債的增加，每股收益的稀釋對(duì)于Amyris的生存來(lái)說(shuō)變得至關(guān)重要，尤其是在該公司旗下圣保羅布羅塔斯（Brotas）工廠不甚理想的生產(chǎn)狀況更加彰顯了其負(fù)現(xiàn)金流窘境的情況下。根據(jù)最新的業(yè)績(jī)報(bào)告，Amyris布羅塔斯工廠目前的年產(chǎn)量為4000萬(wàn)公升。
2016年以前，Amyris恐怕要經(jīng)歷一個(gè)艱難的產(chǎn)能高增長(zhǎng)期。不過(guò)，投資者也可以據(jù)此預(yù)計(jì)，這段時(shí)間內(nèi)該公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該會(huì)保持在相對(duì)有限的水平。未來(lái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能提升速度將在Amyris的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中占有舉足輕重的地位。限制每股收益進(jìn)一步稀釋的規(guī)模實(shí)際上已經(jīng)成為Amyris的正向現(xiàn)金流，這也是該公司希望在2014年可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)之一。盡管這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并不會(huì)讓Amyris在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，但至少可以緩解當(dāng)前的虧損困境。
同行業(yè)公司業(yè)績(jī)對(duì)比
Amyris所處的工業(yè)生物技術(shù)領(lǐng)域目前尚屬新興行業(yè)，因此可以用來(lái)進(jìn)行比較的同類企業(yè)并不多。其中涉及微生物發(fā)酵技術(shù)的上市公司主要有Bioamber、Gevo和Solazyme。
與Amyris類似，Gevo也一直在規(guī)?；a(chǎn)的路上苦苦掙扎著。最近，該公司成功融資2500萬(wàn)美元重新啟動(dòng)了中止了大半年的生產(chǎn)設(shè)備。Solazyme已經(jīng)在規(guī)?；a(chǎn)上取得了一定的成功，目前正積極尋求在巴西和美國(guó)設(shè)立第一家大型工廠。Bioamber是上述三家企業(yè)中上市最晚的一家，規(guī)模也相對(duì)較小。從該公司目前的情況來(lái)看，已經(jīng)表現(xiàn)出了一定的盈利能力，但也是最近才開始考慮擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的。下表是Amyris、Bioamber和Solazyme三家公司2013年第三季度的業(yè)績(jī)對(duì)比（由于Gevo出現(xiàn)停產(chǎn)，暫不列為比較對(duì)象）。
對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)成品和毛利率來(lái)說(shuō)非常重要。Solazyme在2011年上市時(shí)聲稱，該公司的專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備能夠?qū)⑷加秃突て返纳a(chǎn)成本控制在0.91美元/公升以下。相較之下，Amyris希望從2014年開始法呢烯的生產(chǎn)成本能夠降至4美元/公升。值得一提的是，這兩家公司為了實(shí)現(xiàn)各自的成本控制目標(biāo)，恐怕都要繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，并且要為目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后的進(jìn)一步發(fā)展做好充分的準(zhǔn)備和規(guī)劃。
Solazyme預(yù)計(jì)將于2014年第一季度完成巴西廠房的建設(shè)，希望能夠在2015年實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)能目標(biāo)。相比之下，盡管Amyris在2012年12月就先人一步成立了布羅塔斯工廠，但鑒于該工廠的規(guī)模較小，恐怕要到2016年才能實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)能目標(biāo)。目前，擁有4000萬(wàn)公升年產(chǎn)量的布羅塔斯工廠在Solazyme的所有工廠中規(guī)模排名第三。
如果深入分析Amyris的生產(chǎn)成本狀況，就會(huì)更加接近該公司困境的本質(zhì)。根據(jù)最新的業(yè)績(jī)報(bào)告，目前角鯊烯銷售占Amyris可再生產(chǎn)品銷售總額的30%~40%；另外1/3是可再生柴油；其余1/4~1/3為潤(rùn)滑油和添加劑。
數(shù)據(jù)顯示，角鯊烯每公升的售價(jià)高達(dá)25美元~30美元，而2013年第三季度Amyris所有可再生產(chǎn)品的平均售價(jià)僅為5.90美元/公升。可見(jiàn)，盡管角鯊烯的市場(chǎng)規(guī)模很小，但卻成為Amyris產(chǎn)品組合平均售價(jià)的有力支撐。
未來(lái)，Amyris能否延續(xù)往日的輝煌將在很大程度上取決于該公司滿足投資者預(yù)期的能力。盡管此前Amyris股價(jià)一度暴跌，但布羅塔斯工廠的進(jìn)展仍然能夠在一定程度上提振投資者的信心。另外，Amyris的業(yè)績(jī)未來(lái)將嚴(yán)重依賴其開拓新市場(chǎng)以及提高平均產(chǎn)品售價(jià)的能力。目前，Amyris已經(jīng)在特種鉆井液和輪胎行業(yè)的聚合物添加劑的生產(chǎn)和市場(chǎng)拓展方面取得了突破性進(jìn)展。這些新市場(chǎng)的開拓將有助于提高Amyris產(chǎn)品組合的平均售價(jià)。不過(guò)，為了扭轉(zhuǎn)目前負(fù)現(xiàn)金流的頹勢(shì)，大幅降低生產(chǎn)成本仍是必由之路。（文章翻自Seeking Alpha，Kevin Quon著）
